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研报精选:独角兽概念股宁德时代明日登场 公司详情来了解一下

2019-04-25 15:44:28 和讯股票  Tate
标签:往往 博兴县

  中原证券:动力独角兽 致力于全球新能源一流解决方案

  公司概况及发展愿景。公司前身宁德时代有限成立于11年12月,注册资本100万元;15年11月变更为宁德时代新能源科技股份有限公司。公司是全球领先的动力电池供应商,致力于为全球新能源应用提供一流解决方案,并在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势和可持续研发能力,形成了全面、完善的生产服务体系。发行前,公司控股股东瑞庭投资直接持有宁德时代29.23%的股权,而实际控制人为曾毓群和李平,二者合计控制公司34.95%的股份。

  公司业绩飙涨。2014年,公司营收8.67亿元,2017年大幅增至199.97亿元,同比增长34.4%,2014-17年期间营收复合增长率为184.65%;14年归母净利润为0.54亿元,17年增至38.78亿元,同比增长31.44%,2014-17年期间归母净利润复合增长率为318.26%。17年公司非经常性损益净额15.12亿元,在净利润中占比36.05%,主要系公司将持有普莱德23%的股权转让给东方精工(002611,股吧)后确定处置收益9.60亿元,同时政府补助4.44亿元。目前,公司主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。

  新能源汽车行业景气度持续向上。基于环保、能源发展可持续及汽车行业发展趋势,近年来全球新能源汽车销量大幅增长,由12年的11.6万辆增至17年的162.1万辆;我国新能源汽车销量由12年的1.28万辆增至17年的76.78万辆,17年全球销量占比47%。考虑德国等多个国家相继提出禁售燃油车时间表,我国海南省也提出禁售表,综合考虑新能源汽车行业景气度将持续向上。

  动力电池行业特点。动力电池属于资金密集型和技术密集型行业,基于行业发展现状、国家政策导向及技术发展趋势,预计动力电池行业将呈现以下几个特点:一是动力电池成本将持续下降,下降主要逻辑在于规模效应、主要锂电材料成本仍有下降空间以及电池工艺的进一步优化;二是动力电池系统能量密度持续提升,提升逻辑在于国家政策导向鼓励发展高能量密度、材料性能提升和锂电池设计优化及制备工艺进步;三是行业集中度将进一步提升,17年我国动力电池前十强占比超过70%,预计仍有提升空间;四是就技术体系而言,预计三元动力电池将在乘用车和专用车领域具备优势,磷酸铁锂将主要用于客车领域;五是动力电池企业上下游延伸,特别是将与下游整车深度合作,如公司与上汽集团(600104,股吧)深度合作,分别成立时代上汽和上汽时代两家合营企业;六是长期注重技术创新和研发投入的企业将中长期受益于全球新能源汽车行业发展。

  公司动力电池产能、业绩持续大幅增长。近年来,公司动力电池产能、销量均大幅增长,产能由2015年的2.6GWh增至17年的17.09GWh;销量由15年的2.21GWh增长17年的11.85GWh,产能利用率与产销量总体保持高位。受行业发展趋势影响,公司动力电池系统价格持续下降,由15年的2.89元/Wh下降至17年的1.41元/Wh,其中17年价格同比下降31.55%。伴随公司动力电池系统产能、销量的持续增长,公司动力电池营收持续显著增长,14年营收7.2亿元,在公司营收中占比82.76%;17年增长166.6亿元,同比增长19.17%,占比83.30%。

  公司动力电池具备显著行业地位与客户优势。GGII统计显示:公司动力电池系统销量2015年以来连续三年在全球动力电池企业排名前三位,2017年跃居全球第一。截止17年底,工信部公布的12批新能源汽车车型目录共3200余款,其中由公司配套动力电池约500余款车型,占比约16%。客户涵盖国内外优质企业,公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作;国际品牌客户已进入宝马大众等;同时与蔚来汽车等新兴整车企业开展合作,积极布局智能汽车领域。

  公司锂电池材料受益于量价齐升锂电池回收行业前景广阔。公司锂电材料主要由广东邦普开展,广东邦普将废旧锂电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺,产品为三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)等,从而实现镍钴锰资源循环利用,并已成为全国领先的三元前驱体供应商。公司锂电材料产能由15年的6800吨增至17年的1.35万吨;销量由15年的7134吨增至17年的1.49万吨;17年销售均价为8.15万元/吨,同比提升55.53%,主要受电解钴钴价格上行影响。伴随销量增长及价格提升,17年公司锂电材料营收24.7亿元,同比增长304.92%,在公司营收中占比12.35%。

  锂电池回收行业前景广阔。13年,我国新能源汽车进入大规模推广应用,截止17年底我国累计推广新能源汽车180余万辆。考虑电池寿命、车辆使用工况等,预计18年动力电池将进入规模化退役。为此18年2月下旬,工信部发布了《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》,该办法对锂电池回收具备重要意义。GGII统计显示:2014年我国动力电池回收量约7200吨,17年增至2.78万吨,预计2020年将大幅增至24.76万吨。

  公司储能系统处于培养期锂电储能将保持两位数增长。目前,公司储能系统业务总体处于培育期,17年营收1645万元。2017年,我国锂电储能产值约55亿元,预计未来五年复合增长率约15%,2020年产值有望达137亿元,增长主要逻辑在于锂电池价格下降后性价比提升。

  公司长期注重技术创新和研发投入。长期以来,公司注重技术创新和研发投入是其高增长的核心逻辑之一。2014年,公司研发投入0.53亿元,在公司营收中占比6.08%;17年为16.03亿元,占比8.02%,2014-17年研发投入复合增长率达212%。截止17年底,公司研发技术人员3425名,其中博士119名、硕士850名、2名国家千人计划专家;公司及其子公司共拥有907项境内专利及17项境外专利,在申请的境内外专利合计1440项。

  公司股权激励确保公司活力。15年12月,公司通过员工持股计划:公司骨干人员以自筹资金成立千雪投资等4家有限公司和博观投资等6家合伙企业,并通过博瑞荣合等六家合作企业以现金方式认购公司新增股份7059万股,价格为每股2.125元。截止招股书签署日,博瑞融合、博瑞荣通、瑞泰宏裕、恒源瑞华、荣源宏顺、恒泰瑞福等六家合伙企业合计持股占比9.90%,共有135名持股对象。

  募集资金投向将显著提升公司行业地位。发行前,公司总股本19.55亿股,拟公开发行2.17亿股,发行后总股本为21.72亿股,发行价格为25.14元/股,预计募集资金净额为53.52亿元。募集资金主要投向“宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目”、“宁德时代动力电池及储能电池研发项目”,湖西项目将建成24条生产线,合计年产能24GWh动力电池产品,建设周期分三期逐步达产,各期产能占比均为1/3,新增产能消化主要基于行业发展前景和公司在动力电池领域的技术和客户优势,如GGII预计2022年全球新能源汽车销量达600万辆,比17年增长2.7倍。项目达产后将显著提升公司行业地位,预计实现年均营收205.82亿元,净利润14.16亿元,总投资回收期6.25年。

  公司盈利能力下滑预计18年仍将承压。2014年以来,公司销售毛利率先升后降,17年为36.29%,同比回落7.41个百分点,主要系动力电池盈利回落;18年一季度为32.76%,环比17年回落3.53个百分点。2017年公司分业务毛利率显示:动力电池系统为35.35%,同比回落9.59个百分点,主要系整车补贴下调致压力传导至动力电池领域、行业竞争加剧和部分材料价格上行所致;锂电池材料为27.0%,同比提升0.20个百分点;储能系统12.25%,同比回落22.04个百分点。考虑动力电池价格仍将持续下降,总体预计公司盈利能力仍将承压,结合公司规模优势显著,预计回调幅度趋缓且将逐步趋稳。

  预计公司合理价值区间为31.5-39.0元。考虑发行后股权摊薄影响,预测公司2018-19年摊薄后eps分别为1.50、2.04元,按25.14元/股发行价计算,18年对应PE为16.80倍,低于行业均值,建议积极申购。公司属于动力电池龙头企业,建议18年给予公司21-26倍估值,对应的合理价值区间为31.5-39.0元。

  风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。

(责任编辑:陶海玲 HF003)
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